9月21日晚间，百果园集团（02411.HK）在港交所发布配售公告，宣布将以每股1.17港元的价格向不少于六名独立承配人配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%、扩大后总股本约15.4%，配售价较9月19日收市价1.45港元折让19.31%，预计扣除费用后净筹约3.25亿港元（折合人民币约2.98亿元），公司明确募集资金用途：61.5%用于支付贸易应付款项，30.8%用于偿还银行贷款，7.7%用于一般营运资金及行政开支，公告次日，百果园股价一度飙升逾三成，收盘仍涨逾两成，市场罕见地用“大涨”回应了这场“折价输血”。
百果园此次“割肉求生”的直接导火索是持续恶化的现金流与债务压力，截至2025年6月底，公司流动负债40.93亿元，其中短期银行借款22.83亿元、应付账款4.66亿元，而账面现金及等价物仅6.4亿元，流动比率已跌破1，更为严峻的是，公司已连续三个报告期亏损：2024年全年归母净亏损3.86亿元，为2019年以来首次年度亏损；2025年上半年收入43.76亿元，同比下降21.8%，归母净亏损3.42亿元，创下上市以来首次半年报亏损纪录，净亏损率扩大至8.1%，公司门店总数由2023年末的6025家锐减至2025年中期的4386家，半年关店741家，全年关店超1600家,规模效应快速流失。
造成业绩“塌方”的核心原因，是百果园自2024年下半年起推行的“高品质高性价比”战略，为了应对消费疲软与竞争加剧，公司主动下调售价、压缩毛利，整体毛利率从2023年同期的11.1%骤降至2025年上半年的4.9%，毛利额由6.19亿元跌至2.16亿元，降幅达65%，付费会员数亦同比下滑32.9%至71.9万人，显示价格让利并未换来用户黏性，管理层在中期业绩会上坦言，阶段性亏损与门店收缩“在预期之内”，但资本市场显然已失去耐心——2023年上市时发行价为5.6港元，至配股前最低跌至1.31港元,市值蒸发逾七成。
此次配股虽能在短期内缓解债务与供应链压力，但代价同样显著：一是股权稀释，董事长余惠勇及其一致行动人持股比例将由33.4%摊薄至约28.3%；二是折价幅度高达19%，显示公司在二级市场的融资议价能力已十分脆弱，盘古智库高级研究员江瀚指出，百果园的困境本质是“造血能力不足”，配股只是“以股权换流动性”的被动选择，若未来12个月内无法通过门店模型优化、自有品牌差异化及数字化运营提升单店盈利，3亿元现金仍难填40亿元流动负债的“深坑”。
从行业视角看，水果零售赛道已告别高增长，生鲜电商、社区团购、仓储会员店分流客群；消费者对“高端水果”溢价支付意愿下降，百果园“贵价标签”反成掣肘，公司计划2026年6月底前用完配股资金，并同步推进“好果报恩”等营销活动，试图以爆款单品拉动客流，但业内普遍认为，在缺乏供应链成本优势与品牌护城河的情况下，仅靠促销与关店难以扭转颓势，百果园能否借助3亿元“续命钱”完成战略转型，仍需观察其下半年同店销售、毛利率及现金流能否出现实质性拐点。
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