9月22日,安踏体育（02020.HK）开盘急跌4.6%，盘中最低探至91.70港元，最终以92.35港元报收，单日市值蒸发约125亿港元，触发这次跳水的导火索并非公司基本面突变，而是旗下控股公司亚玛芬体育（Amer Sports）旗下品牌始祖鸟（Arc’teryx）与艺术家蔡国强在喜马拉雅山脉举办的一场名为“升龙”的烟花秀，9月19日，这场在海拔5000米以上燃放的焰火表演被现场视频迅速扩散，网友质疑“以敬畏自然为信仰的户外品牌为何用爆破方式惊扰雪山”，舆论迅速发酵，9月21日，西藏日喀则市宣布成立调查组，始祖鸟与蔡国强工作室先后致歉，但海内外道歉文本差异再度点燃公众情绪，“双标”批评冲上热搜，资本市场担忧该事件将冲击始祖鸟在华高端形象并拖累母公司，于是周一集中抛售，安踏市值一日之间从2746亿港元回落至2621亿港元，创近一个月新低。
从股权结构看,安踏并非直接拥有始祖鸟，而是通过2019年联合腾讯、方源资本等财团斥资46亿欧元收购亚玛芬体育57.87%股权，实现对始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等品牌的间接控制，2024年亚玛芬在纽约重新上市后，安踏仍保留约42.5%股份并掌握董事会多数席位，因此任何对亚玛芬核心品牌的舆情冲击都会通过“并表+估值”双重路径传导至安踏，花旗在最新研报中虽强调“事件对安踏直营品牌影响有限”，但也提示“若后续监管处罚或消费者抵制扩大，亚玛芬在大中华区42%的高增速可能放缓”，这成为短线资金减仓的直接理由。
若把视角拉长,安踏年内股价并非首次剧烈波动，2025年3月，公司发布2024年报并首次提出“千亿生态”概念，股价一度冲至107.50港元的历史高点；然而8月27日披露2025年中期业绩后，因毛利率同比下滑0.7个百分点、主品牌安踏仅增长5.4%，市场担忧增长动能减弱，股价自101港元回落至94港元附近，叠加9月港股消费板块整体回调，安踏在“烟花事件”前已较年内高点回撤14%，情绪本就脆弱，突发事件遂成为压垮短线资金的最后一根稻草。
从经营数据看,安踏基本面并未恶化，2025年上半年集团营收385.4亿元，同比增长14.3%；剔除亚玛芬上市带来的非现金利得后，归母净利润70.3亿元，同比增长14.5%，FILA营收141.8亿元，增长8.6%；包括迪桑特、可隆在内的其他品牌收入74.1亿元，增长61%；亚玛芬全球收入27.1亿美元，大中华区贡献8.6亿美元，增速42%，管理层在业绩会上表示，全年维持“安踏品牌高单位数、FILA双位数、其他品牌30%以上增长”的指引，并计划通过DTC转型、奥莱渠道去库存、线上折扣精细化来对冲毛利率压力，换言之，公司运营仍在正轨，125亿港元的市值蒸发更多是一次情绪宣泄而非基本面崩塌。
但投资者需要警惕的是,始祖鸟事件暴露出安踏多品牌矩阵的潜在风险：高端户外品牌高度依赖“环保、可持续”标签，任何与价值观相悖的营销行为都可能被社交媒体放大；亚玛芬旗下品牌在中国增速越快，舆情反噬对安踏的估值冲击就越大，已有环保组织呼吁始祖鸟设立西藏生态修复基金，若后续调查认定活动破坏冰川环境，品牌可能面临高额罚款及门店客流下滑，进而影响亚玛芬2025年盈利预期，根据财报，亚玛芬二季度盈利1820万美元中包含了1900万美元政府补助，剔除后仍处盈亏边缘，一旦大中华区销售减速，亚玛芬全年扭亏的叙事将被打破，安踏的投资收益和市值都将承压。
多家券商在事件后迅速更新观点：摩根士丹利维持“增持”，但将目标价从115港元下调至110港元，理由是“短期声誉风险可能压制估值”；中金则把亚玛芬2025年大中华区收入增速预测从45%下调至35%，并提示若事件发酵超预期，安踏或需计提商誉减值，短线交易层面，92港元附近是2024年12月平台位，若后续调查无进一步负面结论，股价有望在该区域获得技术支撑；反之，若监管处罚或消费者抵制升级，不排除回踩88港元年线位置。
综合来看,安踏一日蒸发125亿港元更多是一次“品牌价值观黑天鹅”引发的情绪杀，而非经营拐点，中长期看，公司多品牌协同、DTC转型及户外赛道红利仍在，但如何在高速扩张与ESG合规之间取得平衡，将成为丁世忠团队下一阶段的重要课题。
